4. 실제로 무엇을 샀나

IMF때 국민들의 돈을 가져다 쓰기만 했는데 이제 기멉의 돈이 유통시장으로 돌아오기 시작하네요

달라진 주주환원 4대 트렌드 보니- 매경ECONOMY

엔비디아, 수요는 100% 공급은 70%, 메모리발 마진 리셋

일시 : 2026년 8월 26일 (미국 동부 기준)

[3줄 요약]

• 2분기 매출 962억 달러(YoY +106%)로 4개 분기 연속 성장 가속, 데이터센터 890억 달러가 견인
• FY28 매출 약 +70%의 첫 연간 가이던스 제시, 수요는 100% 성장이나 공급 제약이 상한
• 메모리 가격 급등으로 마진 전망 리셋, 4분기 71~72% 바닥 후 FY28 72~73% 안착 전망

IR 내용

엔비디아가 FY2027 2분기 매출 962억 달러로 전년 대비 106% 성장하며 4개 분기 연속 성장 가속을 이어감. 데이터센터가 890억 달러로 전사의 92.5%를 차지했고, 하이퍼스케일 490억 달러와 ACIE 400억 달러 양대 서브세그먼트가 모두 기여함. 회사는 이번 컨콜에서 처음으로 연간 단위 가이던스를 제시하며 FY28 매출을 약 +70%로 안내했는데, 이는 공급 제약 기준이며 고객 수요 전망은 성장률 100%(2배)를 가리킨다고 밝힘. 동시에 메모리 가격 급등을 이유로 마진 전망을 하향 리셋하고, 프런티어 AI 랩 지원을 위한 5,000억 달러 규모 서드파티 자본 조달 플랫폼과 네오클라우드 수익공유 구조 등 새로운 재무 모델을 공개함.

# 회사 개요

기업개요

• AI 및 가속 컴퓨팅 분야의 세계 선도 기업임(NASDAQ: NVDA)
• GPU, CPU, 네트워킹, 시스템, 소프트웨어를 아우르는 풀스택 AI 팩토리 플랫폼을 공급하고 있음
• 시가총액 약 5.08조 달러 수준의 글로벌 최상위 기업임

각 사업부문 현황

데이터센터

• AI 학습 및 추론용 GPU, CPU, 네트워킹, 랙스케일 시스템 사업임
• 하이퍼스케일과 ACIE(네오클라우드, 소버린, 산업, 엔터프라이즈)의 양대 서브세그먼트로 구성됨

엣지 컴퓨팅

• PC용 RTX, 개인용 AI 슈퍼컴퓨터, 자율주행, 로보틱스, 물리 AI 플랫폼 사업임

각 사업부문 전략

• 경영진이 제시한 3대 성장 엔진은 다음과 같음
• 첫째, 모든 모델을 구동하는 아키텍처. 클로즈드 및 오픈 모델 전부를 지원하며 학습, 추론, 에이전틱 워크로드에 하나의 대체 가능한(fungible) 플랫폼으로 대응함
• 둘째, 풀스택 AI 팩토리 플랫폼. 세대마다 GW당 매출 기회를 확대하고 있음(Hopper 180억 달러, Blackwell 250억 달러, Vera Rubin 400억 달러)
• 셋째, CUDA 생태계. 커스텀 칩을 설계할 의사가 없는 소버린, 네오클라우드(NeoCloud), 엔터프라이즈 시장까지 AI를 확장함

# FY2027 2분기 실적 개요

보도자료 기준

연결 실적

• 매출 962.2억 달러(YoY +106%, QoQ +18%)로 매출, 영업이익, EPS 모두 분기 최대를 기록했음
• 성장률은 4개 분기 연속으로 가속 중임
• GAAP 및 비GAAP 매출총이익률은 공히 75.0%임

각 사업부문별 FY2027 2분기 실적

데이터센터

• 매출 890.0억 달러 / 비중 92.5% (YoY +117%, QoQ +18%)
• 하이퍼스케일 매출 490억 달러(QoQ +13%), Blackwell의 지속 강세가 견인함
• 신규 GPU 용량이 온라인화될수록 컴퓨트가 곧 매출로 전환되는 구조이며, 하이퍼스케일 고객사들도 매출 성장 가속과 마진 확대를 시현했음
• 클라우드 산업 백로그는 2조 달러를 상회하고, 상위 5개 하이퍼스케일러의 CapEx는 2026년 약 8,000억 달러, 2027년 1.3조 달러 전망임
• ACIE 매출 400억 달러(QoQ +25%, YoY +138%). 네오클라우드, 산업, 엔터프라이즈, 소버린 고객을 포함하는 서브세그먼트임
• ACIE 성장은 엔터프라이즈, AI 스타트업, 소버린 수요에 대응한 네오클라우드 증설과 하이퍼스케일러의 외부 용량 구매가 이끌었음
• 네오클라우드 파트너들은 DSX 레퍼런스 디자인으로 설치 속도를 높이고 토큰 비용을 낮추고 있으며, 연말 총 설치용량 8GW를 전망함(2025년 말 약 3GW)

AWS 파트너십 확대

• AWS가 이번 분기부터 FY29 2분기까지 GPU 200만 개를 추가 배치함
• Vera CPU도 함께 배치하며 일부는 Rubin과 통합, 일부는 스탠드얼론임
• AWS는 Bedrock과 SageMaker에서 Nemotron 오픈 모델 패밀리를 서빙할 예정임
• 아마존은 창고 로봇 플릿에 물리 AI 풀스택(Omniverse, Cosmos, Isaac, Jetson)을 채택함

신제품 및 플랫폼

• 베라 루빈(Vera Rubin)은 8월 초 양산 출하를 개시했음
• 전 주요 하이퍼스케일러, AI 클라우드, 시스템 OEM으로부터 이미 발주를 확보해 사상 최속 램프를 예상함
• 베라 루빈은 Grace Blackwell Ultra 대비 MW당 처리량 30배, 토큰 비용 35배 절감을 구현함
• 네트워킹 매출은 QoQ +18%로 분기 최대를 경신했음
• Spectrum-X 이더넷은 YoY 2.6배 성장하며 세계 최대이자 최고 성장 네트워크 기업으로 자리매김 중임
• Grace CPU의 최근 12개월 매출이 50억 달러를 상회한 가운데 차세대 Vera CPU가 양산에 진입했음
• Vera는 스펙 벤치마크 기준 에이전트 작업을 1.8배 빠르게 완료하고 와트당 대역폭이 타 데이터센터 CPU 대비 5배임
• OCI, SpaceX AI에 출하 중이고 이번 분기부터 AWS에도 출하함
• 서버 CPU 총수요를 약 200억 달러로 보고 있음
• Groq 3 LPX는 첫 랙스케일 LPU(추론 가속기) 시스템으로 양산에 진입했음
• Artificial Analysis 벤치마크에서 차선책 대비 초당 토큰 약 4배를 시현했고, 이번 분기 말 Nebius를 시작으로 볼륨 출하 예정임

소버린 AI 및 엔터프라이즈

• 소버린 AI 사업(주로 지역 네오클라우드 경유)은 QoQ +35%, YoY 3배 이상 성장했음
• 국가나 지역은 해외 하이퍼스케일러에게는 내주지 않을 토지와 전력을 지역 클라우드 파트너에게 직접 배정할 수 있음
• 엔비디아는 클라우드를 직접 소유하지 않는 중립 파트너라는 입장임
• 아르메니아 Firebird, 아프리카 Cassava Technologies, 대만 GMI Cloud, 인도 Yotta 및 Neysa, 호주 Firmus, 말레이시아 YTL AI Cloud 등 지역 네오클라우드가 각지에서 부상 중임
• 일본 국가 AI 기업 Noetra와 DSX AI 팩토리 구축 파트너십을 발표했음
• 한국은 LG와 현대차그룹이 AI 구축 및 확장에 협력함
• 유럽에서는 신규 엔비디아 기반 AI 슈퍼컴퓨터 35기가 공개됐음
• 2026년 상반기 글로벌 AI VC 펀딩은 4,000억 달러를 초과해 2025년 연간 2,650억 달러를 상회했으며 약 70%가 컴퓨트에 지출됨
• 연환산 매출 10억 달러를 초과하는 AI 네이티브 기업이 약 20개로 확대됐음(작년 4분기 13개)
• Cursor(SpaceX 소유), Figma, Together AI 등이 포함되며 버티컬 엔터프라이즈 소프트웨어의 성장이 가장 빠름
• 엔터프라이즈 온프렘 매출은 최근 12개월 기준 자동차 버티컬 80억 달러, 금융, 제조, 헬스케어 합산 70억 달러임
• Hudson River Trading과 Jane Street가 퀀트 트레이딩 가속에, 삼성전자가 컴퓨테이셔널 리소그래피(cuLitho, 최대 20배 성능)에 엔비디아 플랫폼을 활용하고 있음
• Bristol Myers Squibb이 로슈와 릴리에 이어 베라 루빈 AI 팩토리에 투자함. 신약 R&D 타임라인이 수년에서 수개월로 압축되는 흐름임

프런티어 AI 랩 지원 구조

• 프런티어 AI 랩들은 학습 및 추론 컴퓨트 수요가 폭발적이나 성장 속도가 자체 밸런스시트와 신용 프로파일이 지탱할 수준을 초과함
• 성장의 제약은 기술이나 고객 수요가 아니라 컴퓨트라는 판단임
• 엔비디아는 프런티어 AI 랩에 약 500억 달러를 투자했으며, 같은 기간 예상 잉여현금흐름의 일부에 해당하는 규모임
• Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs, KKR 등 6개 인프라 자본 파트너와 5,000억 달러 이상의 서드파티 자본을 조달하는 금융 플랫폼 설립을 발표했음
• SB Energy와의 파트너십으로 오하이오 PORTS-Pike 캠퍼스에 부지, 전력, 셸(LPS) 용량을 확보해 엔비디아 컴퓨트를 독점 호스팅함
• 초기 배치는 4.25GW 규모로 OpenAI가 사용할 예정임
• 세대당 약 150만 개 GPU에 해당하며, 20년에 걸쳐 복수의 업그레이드 사이클을 지원할 수 있는 부지임
• LPS 확보가 장수명 사이트를 고정하고 내부 컴퓨트는 반복 업그레이드된다는 경제 논리임
• OpenAI의 기존 및 계획 커밋먼트는 2030년까지 약 12GW의 엔비디아 컴퓨트에 해당함
• 또 다른 프런티어 AI 랩 1곳에는 약 2GW 컴퓨트에 대한 선별적 신용보강을 제공함. 해당 랩이 독자 확보한 용량을 보완하는 성격임
• 순환 금융이라는 지적을 인지하나 다르게 본다는 입장임
• 플랫폼 전환기의 세대적 기업들이며 기술 리더십과 고객 견인이 입증됐고, 컴퓨트는 대체 가능하고 내구적이라 타 고객 재배치가 가능해 리스크가 제한적이라는 논리임
• 밸런스시트를 활용하는 AI 랩 수요는 내년 사업의 약 4분의 1을 기여할 전망임
• 출하 컴퓨트는 투자등급 고객 또는 투자등급이 지원하는 고객이 소비함
• 네오클라우드 대상 수익공유 구조를 도입했음
• 시설 용량 일부에 take or pay 성격의 최소 매출 보장을 제공해 대주단 인수를 가능케 하고, 그 대가로 플로어 초과 매출의 일부를 공유받음
• 하드웨어 판매에 더해 렌탈 수익 공유가 반복 수익으로 얹히는 이중 수취 구조임
• 대출을 제공하는 것은 아니며 독립 자본이 개별 딜을 심사함

중국

• 2분기 중국향 Hopper H20 출하는 전체 데이터센터 매출의 1% 미만이었음(미국 정부 라이선스 준수)
• 현행 Hopper 출하는 전사 매출총이익률에 희석적임

엣지 컴퓨팅

• 매출 72.0억 달러 / 비중 7.5% (YoY +27%, QoQ +13%)
• 컨콜 발언이 없어 보도자료 기준으로 서술함
• 마이크로소프트와 함께 1페타플롭 슈퍼칩 RTX Spark로 Windows PC를 재정의하는 파트너십을 발표했음
• Windows용 DGX Station(데스크사이드 AI 슈퍼컴퓨터)을 공개함
• DeepSeek v4 Flash, Diffusion Gemma, Nemotron 3.5 Lightning, Qwen 3.8 등 오픈 모델과 Hermes Agent, OpenClaw 에이전트 하네스에 대한 로컬 AI 최적화를 출시했음
• DRIVE Hyperion 로보택시 레디 플랫폼 생태계를 확장함(Foxconn, VinFast, Uber, HUMAIN 협력)
• 오픈 추론 모델 Alpamayo 2 Super(로보택시 및 자율주행), 오픈 옴니모델 Cosmos 3(물리 AI), Isaac GR00T 레퍼런스 휴머노이드 로봇, 물리 AI 안전 시스템 Halos for Robotics를 발표했음

전사 손익 및 영업외손익 하이라이트

• 연결매출 962.2억 달러 (YoY +106%, QoQ +18%) / GAAP 영업이익 637.3억 달러 (YoY +124%, QoQ +19%) / 영업이익률 66.2%
• 세전이익 715.1억 달러 (YoY +129%, QoQ +2%) / 당기순이익 596.9억 달러 (YoY +126%, QoQ +2%)
• GAAP 희석 EPS $2.46 (YoY +128%), 비GAAP 희석 EPS $2.22 (YoY +120%, QoQ +19%)

연결 매출

• 962.2억 달러로 4개 분기 연속 성장 가속임
• 하이퍼스케일러, AI 랩, AI 네이티브, 엔터프라이즈, 소버린을 아우르는 수요 확산이 배경임

연결 영업이익

• GAAP 및 비GAAP 매출총이익률은 공히 75.0%로, 전분기와 유사한 제품 믹스에 따라 대체로 횡보했음(YoY +2.6%p)
• 영업비용은 GAAP 84.1억 달러(QoQ +10%), 비GAAP 82.3억 달러(QoQ +11%)임
• 컴퓨트 인프라 비용과 보상 및 복리후생 비용 증가가 영업비용 증가의 주요인임

영업외손익

• GAAP 기타수익 77.7억 달러를 계상했음
• 지분증권 순평가이익 77.7억 달러가 대부분이며 비GAAP 산정에서는 제외됨

세전이익

• 세전이익 715.1억 달러, 법인세비용 118.2억 달러임
• 비GAAP 순이익은 539.5억 달러(YoY +118%, QoQ +18%)
• 비GAAP 유효세율은 16%로 매출 증가에 따라 전년 대비 상승했음

재무구조

• 현금 및 현금성자산 224.4억 달러, 시장성 채무증권 341.4억 달러, 시장성 지분증권 427.8억 달러
• 재고는 315.8억 달러로 늘었음. 베라 루빈 출시 대비 성격임
• 매출채권회수기간(DSO)은 60일로 확대됐음. 복수 분기에 걸쳐 출하될 투자등급 대형 고객의 대규모 구매에 결제조건을 연장한 영향임
• 비시장성 증권은 511.6억 달러로 증가함(전기말 222.5억 달러)
• 분기 중 순차입 249.0억 달러를 조달했고 장기부채는 323.7억 달러임(전기말 74.7억 달러)
• 분기 영업현금흐름 240.8억 달러, 잉여현금흐름 213.4억 달러

# 향후 전망

전사

• 가이던스
  • 3분기 매출 1,080억 달러 ±2%를 전망함. 가이던스에 중국 데이터센터 컴퓨트 매출은 반영하지 않았음(지정학적 불확실성 지속)
  • FY28 매출은 약 +70% 성장을 예비 전망함. 연간 단위 가이던스 제시는 이번이 처음임
  • 수요는 공급을 크게 상회하며, 고객 수요 전망은 내년 성장 2배(약 +100%)를 가리킴
  • 70%는 확보된 공급이 허락하는 수준임
  • 공급과 수요의 갭 축소에 노력하겠으나 공급 병목은 최소 FY28 말까지 지속될 것으로 예상함
  • 대규모 자원이 투입되는 만큼 고객, 주주, 공급망 모두가 동일한 정보 위에서 움직여야 한다는 취지의 공개임
• 마진
  • 3분기 GAAP 및 비GAAP 매출총이익률 74.0% ±50bp를 전망함
  • 4분기 71~72% 범위에서 바닥을 형성한 뒤 FY28 72~73%에 안착할 것으로 봄. FY28 1분기부터 실행된 가격 인상이 반영되는 효과임
  • 메모리에서 극단적 가격 상황을 겪고 있으며 인상 폭이 종전 예상을 초과했고 내년에는 더 높아질 방향임
  • 이 사안을 열린 질문으로 남기기보다 오늘 기대치를 직접 리셋한다는 입장임
  • 메모리 부족은 AI 구축 자체가 초래한 현상으로, 단순 원가 상승 요인이 아니라 자사 성장을 견인하는 동일한 수요 급증의 증상이라는 해석임
  • 3대 메모리 공급사 전부와 장기 관계를 보유하며 로드맵에 필요한 캐파 증대를 위해 긴밀히 협력 중임
• 비용 및 세율
  • 3분기 영업비용은 GAAP 약 92억 달러, 비GAAP 약 90억 달러 전망임
  • FY27 연간 영업비용 증가율은 50%대 초반을 예상함
  • 제품 포트폴리오 확장과 AI 도구 사용 확대가 배경이며, AI 도구는 엔지니어링 생산성을 이미 높였고 계속 높일 것으로 봄
  • FY27 연간 GAAP 및 비GAAP 세율은 16~18%를 유지함(일회성 항목 및 세제 환경 중대 변화 제외)

데이터센터

• 제품 램프
  • 베라 루빈이 3분기 데이터센터 매출의 약 20%를 차지할 전망임
  • CPU 매출은 고객 수요와 공급 개선 전망에 근거해 FY28 2배 이상 성장을 예비 전망함
  • 세계 유수의 서버 CPU 공급사로 자리매김한다는 목표임
  • Groq 3 LPX는 이번 분기 말 얼리어답터 대상 볼륨 출하를 개시하며 Nebius가 첫 고객임
• 수요 구성
  • 3분기 순성장은 데이터센터 내 ACIE가 주도할 전망임
  • 하이퍼스케일 성장은 베라 루빈 공급이 늘어나는 4분기부터 FY28에 걸쳐 재가속될 것으로 봄
  • 비하이퍼스케일러 성장(ACIE, 소버린, 지역 네오클라우드, 엔터프라이즈 엣지, 에어갭 데이터센터)이 데이터센터 사업의 약 절반을 차지할 전망임
  • 밸런스시트를 활용해 지원하는 AI 랩 수요는 내년 사업의 약 4분의 1 기여를 예상함
• 재무 모델 확장
  • 네오클라우드 수익공유 구조는 중장기적으로 수십억 달러 매출을 견인할 잠재력이 있다고 봄
  • TAM(총주소시장) 확장과 사용량 연동 반복 수익의 결합임
  • 잉여현금흐름 50% 이상 환원 계획 대비 연초 이래 60%를 환원했음
  • 향후 전략적 사용분을 제외한 초과 잉여현금흐름의 환원을 확대할 방침임

# 주주환원

• 2분기 총 260억 달러를 환원했음(분기 최대). 자사주 매입 200억 달러, 배당 60억 달러 구성임
• 분기 배당은 주당 $0.25로 2026년 10월 1일 지급 예정임(기준일 2026년 9월 10일)
• 분기말 자사주 매입 잔여 한도는 약 990억 달러임

[Q&A]

• Q. FY28 약 +70% 성장 가이던스의 확신 근거는 무엇이며, 하지 않던 연간 가이던스를 처음 제시한 이유는 무엇인가?
  • AI가 유용해졌고 에이전트가 도처에서 채택되며 막대한 컴퓨트를 사용함
  • 에이전트는 추론과 계획, 여러 차례의 도구 사용을 거치며, 사람이 직접 쓸 때 대비 컴퓨트 소요가 문제 유형에 따라 15~100배임
  • 하이퍼스케일 외에 소버린, 지역 AI, 네오클라우드, 엔터프라이즈의 AI 스타트업 등 사업의 절반을 차지하는 영역이 연 100% 성장 중이며, 풀스택 팩토리 플랫폼을 통째로 제공하는 자사가 이 영역의 사실상 유일한 공급자임
  • 인프라 확보가 2~3년 선행 작업이 되면서(LPS 확보, 건설, 전력, 냉각, 인력) 공급망 상류와 하류 양방향의 가시성이 과거보다 크게 높아졌음
  • 수요는 70%를 크게 상회하나 확보한 공급이 70%를 자신 있게 달성할 수 있는 수준임
  • 고객, 주주, 공급망이 같은 정보를 공유하도록 공개했다는 취지임
• Q. 수요와 공급 사이 갭을 가르는 핵심 제약은 무엇이고, 시간이 가면 좁힐 수 있는가?
  • 공급망과 협력해 캐파를 계속 늘려갈 것이며, 내년은 매우 특별한 해가 될 것임
  • 구체적 제약 항목의 특정은 이 턴에서 하지 않았음(후속 질문에서 상술)
• Q. 에이전틱 AI로 워크로드가 진화하는 가운데 인퍼런스 점유율은 어떻게 전개될 것으로 보는가? 세대별 TAM 확대, ACIE 성장, Groq 3 LPX까지 포함해 어떠한가?
  • AI 라이프사이클이 데이터 준비, 사전학습, 사후학습, 에이전틱 추론의 4단계로 복잡해졌고, 이 복잡성이 자사 아키텍처에 유리하게 작용하고 있음
  • NVL72 랙스케일 아키텍처는 현재 3세대이며, 첫 세대는 공급망과 시스템, 소프트웨어를 전부 재발명해야 했던 난제였음
  • 하나의 대체 가능한 시스템이 라이프사이클 전 단계를 소화하므로 GW당 600억 달러에 이르는 고객 투자가 더 오래 보존되고 생산적으로 유지됨
  • 이 이점이 이미 컸던 성장이 가속되는 배경이라는 판단임
  • Groq 3는 기록적 토큰 인터랙티비티(초저지연)를 달성했음
  • 고속 토큰 생성이 필요한 고ASP 서비스에는 Groq 가속기를 병설(bolt on)하는 구도이며, 처리량은 낮고 토큰당 비용은 높은 대신 상호작용성이 극대화됨
  • 다만 세계 데이터센터의 대부분은 베라 루빈 NVL72가 차지할 것으로 봄
• Q. FY28 +70%는 종전 3개년 1조 달러 전망 대비 약 2,000억 달러 상향으로 계산되는데, 제품별(Vera, CPU, Groq 등)과 가격 인상 효과의 기여 구성은 어떠한가?
  • 그림의 절반은 하이퍼스케일이고 나머지 절반이 ACIE(엔터프라이즈, 네오클라우드, 소버린 AI)라는 구도임
  • ACIE는 커스텀 칩을 사거나 칩을 낱개로 사지 않고 팩토리 플랫폼 전체를 필요로 하는, 외부에 잘 보이지 않는 영역임
  • 하이퍼스케일도 백로그 2조 달러를 쌓아둔 채 엔비디아 컴퓨트를 세우는 즉시 매출과 이익 기여가 올라가는 구조라 도입 경쟁이 붙어 있음
  • GW당 매출 기회가 Hopper 180억 달러, Grace Blackwell 250억 달러, 베라 루빈 400억 달러로 세대마다 커지고, 고객은 생산성의 배수 개선 때문에 차세대로 서둘러 이동함
  • 플랫폼 전환이 모든 산업과 기업에 미치므로 모두가 인프라를 구축해야 한다는 큰 그림임. 제품별 정량 분해는 제시하지 않았음
• Q. 공급 제약이 없다면 성장률은 어느 수준인가?
  • 비제약 수치는 훨씬 높음. 올해 100% 성장했고 비제약 수요는 상당한 수준임
  • 캐파 확보를 위해 더 노력할 것임
• Q. CFO 커멘터리의 커밋먼트를 합산하면 수년간 약 5,000억 달러로 계산되는데, 생태계 투자 총액을 그 수준으로 봐도 되는가, 추가 지분 투자 여지는 있는가?
  • 커밋먼트의 최대 부분은 향후 3년에 집중되며, 그 안의 공급 커밋먼트는 현재와 내년의 베라 루빈 양산에 필수적임
  • 공급과 캐파를 선확보한 것이 성장과 매출 확신의 근거임
  • 프런티어 랩 투자는 세대에 한 번의 기회로, 유일한 후회는 더 많이 더 일찍 투자하지 않은 것이라는 자평임
  • 이 중 두 곳은 곧 상장할 가능성이 크다고 봄
• Q. 그중 FY28에 현금으로 지출될 부분은 얼마인가?
  • 이 세부 질문에는 직접 답변이 없었음
• Q. 투자 대상인 OpenAI와 Anthropic이 자체 커스텀 칩을 설계 중이고 OpenAI는 최근 Jalapeño가 Blackwell보다 낫다는 주장까지 했는데, 생태계 투자와 경쟁 솔루션 개발 사이의 균형을 어떻게 잡는가?
  • 다수의 XPU가 특정 클라우드나 서비스 전용 추론 칩인 반면, 엔비디아는 AI 라이프사이클 전체를 아우르고 어느 클라우드에서든 구동되는 플랫폼이라 만들고 있는 것 자체가 다름
  • AI 서비스들은 결국 전 세계로 확장할 것이고 그 데이터센터를 전부 자체 구축하지는 않을 것이므로, 세계 각지에서 엔비디아 위에서 구동될 것으로 봄
  • 데이터 처리부터 학습, 사후학습, 에이전틱 처리까지 자사 기술의 경제성이 이들에게도 탁월할 것임을 100% 확신함
  • 오랜 기간 고객이자 파트너로 남을 것이라는 입장임
• Q. 오픈 모델이 미국 내 워크로드 점유율을 높이면 프런티어 모델 기업들에 부정적이라는 시각이 있는데, 오픈 모델의 부상은 엔비디아에 긍정적인가, 아니면 부정적인가?
  • 세계는 클로즈드와 오픈 모델 모두를 필요로 하며 양쪽 다 사용이 급증 중임
  • 오픈 모델은 거의 전부 엔비디아에서 구동되는데, 풋프린트가 가장 넓고 아키텍처가 가장 대체 가능하기 때문임
  • 오픈 모델이 프런티어 수준에 도달하면서 모든 스타트업, 기업, 국가가 도메인 특화 AI와 독자적 알파를 구축할 수 있게 됐음
  • 사이버보안처럼 오픈 모델 없이는 불가능한 산업도 부상 중임
  • 엔비디아는 클로즈드와 오픈을 불문하고 모든 프런티어 모델을 구동하는 유일한 플랫폼이라는 자평임
  • 어떤 모델이든 성공하면 좋고 양쪽 모두 판매를 견인한다는 입장임
• Q. 재귀적 자기개선(RSI)이 순조롭고 OpenAI가 연내 AGI 도달까지 언급하는데, RSI와 AGI가 실현되면 산업 수요는 어떻게 되는가?
  • 수요는 더 인플렉트할 것임. 지난달을 기점으로 AI의 대부분이 사람의 프롬프트가 아닌 에이전틱으로 넘어갔다고 봄
  • 미래에는 직원 4만 명인 회사가 40만, 400만 개의 에이전트를 상시 백그라운드로 구동할 것이며, DGX Spark나 DGX Station에서 개인 에이전트를 24시간 돌리는 사례가 이미 있음
  • 에이전트가 매 실행 후 스스로 반추해 스킬 파일(마크다운)을 갱신하고 다음 실행에서 개선되는 거친 입자의 자기개선이 이미 상시 작동 중임
  • 많은 과업에서는 이미 AGI를 달성했다고 볼 수 있어 그런 이정표 논쟁은 무의미하다는 견해임
  • 산업에 중요한 것은 AI가 생산적 작업을 하고 있고, 수익성 있는 토큰을 만들고 있으며, 컴퓨트가 더 있으면 더 많은 수익성 토큰과 이익이 나온다는 세 가지임
  • 지금이 정확히 그 국면이라 모두가 달려들고 있다는 판단임
• Q. 비제약 수요 100%와 공급 70% 사이에서 가장 심각한 제약을 순위로 꼽는다면 무엇인가? 전력과 셸, DRAM, 파운드리 캐파 중 무엇이 큰가?
  • 공급망 전체가 도전받고 있으며 모두가 전력 가동 중임. 특정 병목의 순위는 제시하지 않았음
  • 캐파는 어느 시점에 일괄 확충되는 것이 아니라 매일 늘어나며, 수율 개선 작업을 병행하고 모든 공급사와 협력할 것임
  • 현재 확보 공급은 약 70% 성장분(실제로는 그 이상)이나 수요가 훨씬 높아, 고객을 실망시키지 않으려면 공급망 전체의 조력이 필요함
  • 이번에 밝힌 내년 소요는 공급망에 전달한 내용과 정확히 일치한다는 입장임
• Q. GW당 매출 기회가 250억에서 400억 달러로 왔는데, 베라 루빈 울트라 이후로도 600억, 800억 달러로 계속 상향된다고 봐야 하는가?
  • 방향은 그러함. 목표는 같은 부지와 같은 전력에 최대한 많은 컴퓨트를 넣는 것이며, 이상적 답은 GW당 무한대라는 표현까지 씀
  • 범용 컴퓨팅 시절 GW당 30억~50억 달러 수준에서 Hopper 180억, Grace Blackwell 250억, 베라 루빈 400억 달러로 왔고 이후로는 더 높아질 것임
  • 생산성, 내구성, 대체 가능성이 함께 커지는 한 고객은 매출과 이익을 만들고 회수가 빠른 자산에 기꺼이 투자한다는 논리임
  • 500억 달러 데이터센터의 투하자본수익률이 이제 1년 미만이라는 이야기를 최근 전해 들었음
• Q. 공급 캐파 확장은 선형인가, FY28을 지나며 추가 공급을 여는 요인이 있는가?
  • 이 세부 질문에는 직접 답변이 없었음
• 차기 일정 안내
  • 젠슨 황 CEO는 9월 10일 골드만삭스 커뮤나코피아 앤 테크놀로지 컨퍼런스 기조 대담, 10월 21일 GTC 베를린 기조연설에 참여 예정임
  • 3분기 실적발표 컨콜은 11월 17일로 예정됨

[원자료] NVIDIA Q2 FY2027 보도자료 PDF(NVIDIAAn.pdf) + 컨콜 전문 전사본(investing.com, 2026년 8월 26일)

# 가이던스 톤 신호 (편집자 검토용)

상향 신호

• "we are seeing demand acceleration even at our scale"
• "Customers' forecasts point to our growth doubling next year"
• "the fastest product ramp in NVIDIA's history"
• "We have got a huge year coming up next year"

하향 및 보수 신호

• "This is a supply-constrained outlook"
• "we expect supply to remain a bottleneck at least through the end of fiscal year 2028"
• "we are resetting expectations today"
• "there is no China data center compute revenue in our forward outlook"

비용 구조

• "we are experiencing extreme pricing conditions in memory"
• "The magnitude of the price increase has exceeded our prior expectations"
• "we now expect OpEx to grow in the low 50s"

STT 검증 요청

웹 전사본이라 타임코드 부재, 앵커 단독 표기함

• [모건스탠리 1번 답변 / 전사 표기 Colette Kress / "Yeah. Thanks, Joe" → 답변 전반부 화자 귀속 → 중간에 Jensen Huang으로 전환] (미해결) 내용 흐름상 전반부도 젠슨 황 발언일 가능성이 높음. 원 웹캐스트 대조 필요. 본문은 발언 내용 기준으로 통합 서술함
• [CFO 발표 / Colette Kress / "We continue to see demand for" → "approximately $20 billion in total server CPUs" → "Based on our customer demand"] (미해결) 서버 CPU 총수요 200억 달러는 통상 시장 규모 대비 작아 $200 billion의 오전사 가능성 있음. 본문은 발언 그대로 200억 달러로 기재
• [골드만삭스 답변 / Jensen Huang / "We have a" → "It's not even next year yet" → "so we've got lots"] (해결) 전사 누락 흔적, 문맥상 시간이 충분하다는 취지로 처리
• [캔터 답변 / Jensen Huang / "each gigawatt of data center increased from" → "$30 billion about 5 years ago to now $60 billion today" → "Of course"] (해결) 자사 매출 기회(18, 25, 40)와 별개인 데이터센터 총투자 개념으로 판독해 서술함

교차 검증 메모

• 대조 자료 : 보도자료 PDF + 컨콜 전문 전사본, Type B 상당(전사본이 STT가 아닌 웹 게재 전문임)
• 발표일 2026년 8월 26일 확정(전사본 명시 및 보도자료 배당 일정 정합)
• 수치는 보도자료 우선 적용. 재고는 발언 "320억 달러" 대신 보도자료 315.8억 달러 채택, 매출은 발언 "960억 달러" 대신 962.2억 달러 채택
• 산술 정합 : 세전이익 715.1억 = 영업이익 637.3억 + 기타수익 77.7억(반올림 차이 0.1억), 순이익 596.9억 = 세전 715.1억 - 법인세 118.2억
• 부문 합계 정합 : 데이터센터 890.0억 + 엣지 컴퓨팅 72.0억 = 962.0억으로 전사 962.2억과 0.2억 차이(반올림 및 미세 항목 추정), 하이퍼스케일 490억 + ACIE 400억 = 890억 정합
• ACIE의 공식 풀네임은 전사본과 보도자료 모두에 미제시(구성 요소로만 설명됨). 서브세그먼트 명칭 그대로 표기
• 질문 개수 검증 : 사전 0건, 실시간 8턴, 복수 질문 분할 기준 13건, Q&A 기재 13건, 일치
• 질문자 소속(발행본 미기재, 기록용) : 1~2번 모건스탠리, 3번 캔터 피츠제럴드, 4~5번 번스타인, 6~8번 BofA, 9번 UBS, 10번 멜리우스, 11번 골드만삭스, 12~13번 웰스파고
• 발언에 없어 제외한 보도자료 단독 항목 : SK하이닉스 다년 메모리 파트너십, SK텔레콤과 NAVER와 브룩필드의 한국 소버린 AI(기가와트급 DSX), 일본 정부 국가 AI 인프라 파트너십, Spectrum-6 스위치(CPO 지원), Vera BlueField-4 STX, Apple Private Cloud Compute 컨피덴셜 인퍼런스, Open Secure AI Alliance, MLPerf Training 6.0 및 AgentPerf 벤치마크 석권, BioNeMo Agent Toolkit, SpaceXAI Vera CPU 배치(전사본에는 출하 파트너로만 언급)
• 컨콜의 일본 파트너 "Noetra"와 보도자료의 "일본 정부 및 산업 리더" 표현은 각각의 자료 기준으로 분리 기재함
• 부문 첫 줄에서 영업이익 항목은 부문별 미공시로 생략함(조건부 렌더링)

고유명사 및 용어 처리

• 로드 모듈 : platform + order-driven 아키타입 조합(반도체 및 AI 인프라 도메인 미존재). 지배 부문 데이터센터, 엣지 컴퓨팅(발언 부재로 보도자료 수치 중심)
• Vera Rubin(베라 루빈), Vera CPU, Rubin GPU, Grace Blackwell Ultra, NVL72
• Groq 3 LPX : LPU(추론 가속기) 랙스케일 시스템. 현금흐름표에 Groq, Inc. 29.4억 달러 지출 계상
• ACIE : 네오클라우드, 소버린, 산업, 엔터프라이즈를 포함하는 데이터센터 서브세그먼트(풀네임 미제시)
• LPS : land, power, shell(부지, 전력, 셸)
• PORTS-Pike : SB Energy와 확보한 오하이오 테크놀로지 캠퍼스. 전사본의 "Portsmouth campus" 발화는 동일 대상으로 판독
• Noetra : 일본 국가 AI 기업 / Nebius : Groq 3 LPX 첫 고객 네오클라우드
• Jalapeño : OpenAI 커스텀 칩(발언 인용 그대로)
• cuLitho : 컴퓨테이셔널 리소그래피 라이브러리 / DSX : AI 팩토리 설계 및 운영 플랫폼
• 커뮤나코피아(Communacopia) : 골드만삭스 주최 테크 컨퍼런스

(앞부분 생략)
점점 더 많은 투자자와 노름꾼이 시장으로 몰려온다. 금리 하락과 기업의 이윤 증가 덕분에 낙관적인 분위기가 퍼져간다. 이제 두 번째 국면에서 세 번째 국면으로 넘어간다. 계속해서 매수자가 나타나고 이들이 주가를 계속 올린다. 위험은 전혀 생각하지 않고 끝없는 낙관주의만이 팽배하다. 많은 이들이 냄새를 맡고 나방이 불 속으로 뛰어들듯이 게임에 뛰어든다. 상승은 또 다른 상승을 낳는다. 이를 나는 '과장 국면'이라고 부른다.

나무는 하늘 끝까지 자라지 않는다. 모든 부화뇌동파는 주식을 포화 상태까지 사들이고, 돈이 없으면 신용으로 산다. 은행은 유동자금을 아주 많이 갖고 있으므로 유리한 조건에 돈을 빌려주고, 이로 인해 주식을 매수하도록 자극한다. 주가는 더 달아오른다. 뿐만 아니라 은행은 자신들이 보유하고 있는 주식을 대량으로 매각하려고 한다.

이제 상황은 이렇게 전개된다. 소신파가 판 주식은 부화뇌동파의 손에 있다. 그런데 주식 호황이 인플레이션을 일으킬 염려가 있으므로 중앙은행은 조심스럽게 금리를 올리고 유동자금을 줄이기 시작한다. 주식 보유자는 더 높은 가격에 주식을 살 새로운 구매자를 기다린다. 하지만 중앙은행의 새로운 통화 정책의 결과 새로운 돈이 증시로 흘러 들어오지 않는다.

주가는 이제 이윤과 배당금 증가 등 좋은 경제 뉴스에도 불구하고 더 이상 오르지 않는다. 몇몇 투자자는 더 높은 가격에 주식을 팔 수 없게 되자 시장에서 나오려고, 혹은 돈이 필요해서 주식을 판다. 처음에는 천천히 그리고 약간의 주식을 팔지만 이로 인해 주가는 떨어진다. 이것이 하강 운동의 첫 번째 국면이다.

점차 이윤 감소, 배당금 감소 등의 나쁜 뉴스가 들리고 주가는 더 떨어진다. 이것이 하강 운동의 두 번째 국면이다. 떨어지는 주가와 나쁜 뉴스는 사람들을 두렵게 만들고, 그리하여 또 다시 주가 하락, 두려움, 주식 매도, 주가 하락이라는 일련의 과정이 시작된다. 이번에는 반대 방향이다.

그리고 마지막으로 모든 것을 던지는 투매 현상이 일어난다. 이것이 하강 운동의 세 번째 국면인 과장 국면이다. 주가가 대중의 심리적 압력에 밀려 가치보다 훨씬 더 깊이 떨어지기 때문에 과장 국면이라고 부른다. 요컨대 부화뇌동파는 점점 더 낮은 가격에 주식을 팔고, 소신파는 이를 사들인다.

투자자가 노련하면 할수록, 일반적인 추세와 반대로 행동한다. 추세와는 반대로 하강 운동의 세 번째 국면에서 이미 매수를 시작한다. 그리고 상승 운동의 첫 번째 국면에서도 매수를 한다. 그리고 그대로 진행되도록 내버려 둔다. 그 후 상승 운동이 정점에 달하면 서서히 팔기 시작한다.

여기서 상승 운동의 세 번째 국면이 항상 마지막에는 폭발적이 된다는 점을 염두에 두어야 한다. 많은 투자자들이 팔고 나서 잘못 팔았다고 생각하는데 이런 생각에는 큰 위험이 도사리고 있다. 판 날로부터 더욱 올라가는 주가를 보며 그만큼 더 벌 수 있었을 텐데 하고 생각할 때, 고통은 크다. 그래서 갑자기 다시 주식을 사기로 결심한다. 팔았다가 다시 산 사람들이 많이 나올 때쯤, 추세 전환의 전환점이 다가온다. 옛 증시 격언에 이런 말이 있다. 비관적인 하락장 투자자가 낙관적이 되면, 이는 시장에서 나와야 한다는 신호다. 그 반대도 성립한다. 열정적인 낙관주의자가 비관적이 되면, 이 때가 시장에 들어갈 때이다. 상승과 하강의 세 국면을 분석해보면 전체 사이클에서 2/3는 추세와 반대로 행동하고 1/3은 추세와 함께 가야 한다는 것을 알 수 있다.

하지만 이렇게 하는 것은 매우 어렵고, 아주 엄격한 규율을 요구한다. 주식 시장 참여자의 대부분, 즉 90%는 항상 똑같은 생각을 하기 때문에 각 개인이 전체 의견과 자신을 분리한다는 것은 매우 어려운 일이다. 모두가 죽도록 비관적인데 혼자 낙관적이기 힘들고, 반대로 모두 하늘을 향해 흥겨워하고 있는데 혼자 비관적이기도 힘들다.

하지만 가장 큰 성공의 열쇠는 바로 추세와 반대로 행동하는 것이다. 물론 항상 반대로 하라는 것은 아니다. 이미 말했듯이 전체 운동의 1/3은 추세와 함께 가고, 하락장에서는 즉시 사지 말고 기다렸다가 투매가 일어날 때를 잡아 산다. 각각의 국면과 사이클이 얼마 동안 진행되는가는 뭐라고 정할 수 없다. 이는 전적으로 시장이 어느 정도로 '과매도 시장' 혹은 '과매수 시장'이었는지, 대중의 심리는 어떤가를 비롯해 여러 다양한 요소의 영향을 받기 때문이다. 증권 시장은 경제 추세와 나란히 흘러가는 것도 아닐뿐만 아니라, 또 경제 발전의 추세 자체도 장기적으로 예측할 수 없다. 내년에 호황이 오리라는 것을 오늘 안다면, 미리 이에 대비할 것이다.

컴퓨터가 백 퍼센트 확실하게 내년에는 주가가 100이 될 것이라고 예측한다면, 주가는 오늘 이미 99가 될 것이다.

64~68p

이거 너무 과한거 아냐? 하는 시점이 되면 반전이 일어납니다.  어떤 이유가 될지는 몰라요. 그러니 예측할 필요는 없고 이건 정말 비정상적이라는 느낌이 들면 자리를 털고 일어나거나 빠져나오거나 뒤돌아설 마음의 준비를 합니다.