데이비드 스웬슨의 “그들은 137억 달러를 투자했고 99억 달러를 잃었습니다.”

유튜브 메이킹알파님의 영상입니다. 
글로 읽는게 더 편한분들을 위해 올려봅니다. 

 

장기투자시 주식비중의 중요성

저는 주식 비중을 두는 것의 중요성에 대해 이야기했는데, 여기 로저 리슨의 데이터를 몇 가지 보여드리겠습니다. 그는 '주식, 채권, 채권 증권, 인플레이션'이라는 출판물을 가지고 있으며, 기본적인 내용은 1925년부터 시작하여 몇 가지 자산 클래스를 조사한 것입니다. 여기에는 국채 증권, 국채, 대형주, 소형주, 그리고 벤치마크로서의 인플레이션이 포함됩니다. 1925년 말에 투자를 시작하고, 그 투자에서 발생한 수익을 재투자한 후 그 기간이 끝날 때 어디에 도달했는지를 보는 것입니다. 여기에서 우리는 1925년부터 2009년까지의 숫자를 볼 수 있습니다. 만약 미국 정부에 단기 대출을 제공하는 국채 증권에 투자했다면, 이 기간 동안 21배의 수익을 얻었을 것입니다. 이 21배라는 수치는 매우 좋은데, 인플레이션이 12배의 손실을 가져왔다는 점을 고려하면 그렇게 좋지 않습니다. 대신에 국채에 투자했다면, 86배의 수익을 얻었을 것입니다. 이는 21배보다 훨씬 나은 수익이지만, 수십 년간의 투자에 대해 그렇게 큰 수익은 아닙니다. 그렇다면 돈을 빌려주는 것이 아니라 주식을 소유하는 것은 어떻게 될까요? 이 기간 동안, 여기에는 1929년의 대공황, 1987년의 시장 붕괴, 그리고 최근의 금융 위기가 포함되지만, 이러한 사건에도 불구하고 2,592배의 수익을 얻을 수 있었습니다. 이는 매우 놀라운 수치입니다. 이는 86배보다 훨씬 많고 21배보다도 훨씬 많은 수익입니다. 그래서 장기적으로 보면 주식 리스크를 감수하는 것에 대해 보상을 받게 됩니다. 만약 작은 주식에 투자했다면 12,226배의 수익을 얻을 수 있었습니다. 결론은 명백합니다. 긴 시간 동안 투자할 계획이라면 포트폴리오를 주식에 노출시키는 것이 매우 합리적입니다. 사실 제가 처음으로 이 숫자를 본 것은 1986년이었습니다. 저는 장기 투자 철학에 관한 강의를 준비하고 있었고, 그때 처음 이 숫자를 보았을 때 약간 불안했습니다. 왜냐하면 21배는 증권에서, 86배는 채권에서, 그리고 12,226배는 소형 주식에서 얻을 수 있었다는 것이었습니다. 아마도 옳은 방법은 전체 포트폴리오를 소형 주식에 투자하고 잊어버리는 것일지도 모릅니다. 하지만 첫 번째 문제는 만약 그게 사실이라면 다음 10주 동안 강의할 내용이 무엇이 될지 고민이었고, 더 큰 문제는 투자위원회가 소형 주식에만 투자하는 것이 성공적인 투자 방법이라고 생각하게 된다면 제가 직업을 잃게 될 것이라는 점이었습니다. 저는 아내와 어린 자녀들이 있었고, 월급을 받아 그들을 먹이고 집을 제공하고 싶었습니다. 그래서 데이터를 더 자세히 살펴보았습니다. 제가 말하고자 하는 것에 대한 예는 여러 가지가 있지만, 가장 중요한 예는 1929년 대공황 시기에 발생했습니다. 만약 당신이 소형 주식에만 전부 투자했더라면, 1929년 말까지 당신의 돈의 54%를 잃었을 것입니다. 1930년 말까지는 38%를 잃었을 것입니다. 1931년 말까지는 또 50%를 잃었을 것이고, 1932년 6월까지는 추가로 32%를 잃었을 것입니다. 그래서 최고점에서 1달러였던 것이 바닥에서는 10센트로 줄어들었을 것입니다. 이 때쯤 되면, 세상에서 가장 강한 마음을 가진 투자자이든, 가장 긴 투자 기간을 가진 기관 투자자이든, 이런 상황에서 더 이상 이런 리스크를 받아들일 수 없다는 결론을 내리고, 모든 소형 주식을 팔고 국채나 국채 증권을 사겠다고 생각하게 될 것입니다. 그리고 실제로 사람들이 그렇게 했습니다. 1930년대, 1940년대, 심지어 1950년대와 1960년대까지도, 주식에 대한 과도한 노출은 신탁관리인에게 책임감 있는 행동으로 간주되지 않았습니다. 제가 책을 쓰고 있을 때, 1930년대의 기사들을 살펴보다가, 한 논평자가 주식이 '보안'이라고 불리는 것이 우스꽝스럽다고 했던 것을 기억합니다. 주식은 너무 위험하기 때문에 '비보안'이라고 불러야 한다고 했습니다. 주식 시장과 관련된 리스크는 너무나 큰 고통을 초래했기 때문에 본능적으로 싫어하는 경향이 있었습니다. 그래서 주식은 장기적인 투자자에게는 훌륭한 투자 수단이 될 수 있지만, 위험 자산이 때때로 너무나 나쁜 결과를 초래할 수 있는 불가피한 시기를 살아남을 수 있도록 포트폴리오를 다양화하는 것이 필요합니다.

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 마켓타이밍은 바람직한 방식인가?

두 번째 수익원은 시장 타이밍입니다. 저는 "대규모 이동의 아이디어는 여러 가지 이유로 실행 불가능하며, 실제로 바람직하지 않다. 대부분의 사람들이 너무 늦게 팔고, 너무 늦게 사고, 너무 자주 둘 다 실행하며, 큰 비용을 초래하고 너무 불안정하고 투기적인 상태를 초래한다"라는 인용문을 발견했습니다. 대부분의 경우 데이터는 K의 결론을 뒷받침합니다. 모닝스타는 미국 국내 주식 시장의 모든 뮤추얼 펀드를 대상으로 연구를 실시했으며, 17개의 펀드 카테고리를 조사했습니다. 이 연구에서는 10년간의 수익률을 살펴보고, 달러 가중 수익률과 시간 가중 수익률을 비교했습니다. 시간 가중 수익률은 단순히 매년 발생하는 수익률이며, 투자설명서나 안내서에서 제공되는 수익률입니다. 만약 당신이 피델리티가 최근에 광고하는 최고의 펀드를 보게 된다면, 시간 가중 수익률이 표시될 것입니다. 달러 가중 수익률은 현금 흐름을 고려합니다. 달러 가중 수익률에서는 투자자들이 특정 연도에 더 많은 돈을 펀드에 투자했다면, 그 해의 수익률이 계산에서 더 큰 비중을 차지하게 됩니다. 여기서 우리는 미국 내 모든 뮤추얼 펀드를 17개의 카테고리로 나누어 시간 가중 수익률과 달러 가중 수익률을 비교해 보았습니다. 모든 카테고리에서 달러 가중 수익률이 시간 가중 수익률보다 낮았습니다. 이것은 무엇을 의미하냐면, 투자자들이 뮤추얼 펀드에 투자하고 철회할 때 체계적으로 잘못된 결정을 내렸다는 것을 의미합니다. 투자자들이 강한 상대적 성과를 보인 후에 펀드에 투자하고, 약한 상대적 성과를 보인 후에 펀드에서 철회하고 있었습니다. 따라서 그들은 체계적으로 높이 사서 낮게 팔고 있었습니다. 이러한 결론은 뮤추얼 펀드 시장에서 활동하는 이들이 체계적으로 잘못된 시장 타이밍 결정을 내리고 있다는 것입니다.

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그들은 어떻게 72%를 잃었나?

저는 또한 기술 버블 동안 상위 10개 인터넷 펀드를 살펴보았으며, 이것은 제가 개인 투자자를 위한 책에 실었습니다. 만약 당신이 버블 3년 전과 3년 후의 상위 10개 인터넷 펀드를 살펴본다면, 시간 가중 수익률은 연간 1.2%였습니다. 만약 이것을 보고 연간 1.5%라고 한다면, 시장이 크게 상승하고 하락했지만, 1.5%는 그렇게 나쁘지 않다고 생각할 수 있습니다. 큰 피해는 없었습니다. 투자자들은 137억 달러를 투자했고, 99억 달러를 잃었습니다. 그들은 투자한 금액의 72%를 잃었습니다. 어떻게 6년 동안 시간 가중 수익률이 연간 1.5%였는데도 투자자들이 투자한 돈의 72%를 잃을 수 있었을까요? 그들은 97년에 인터넷 펀드에 투자하지 않았고, 98년에도 투자하지 않았으며, 99년 초에도 투자하지 않았습니다. 그들은 99년 말과 2000년 초에 모든 돈을 투자했으며, 이후 2000년, 2001년, 2002년에 실망하여 매도했습니다. 그래서 그들은 투자한 돈의 72%를 잃었고, 그 기간 동안 시간 가중 수익률은 연간 1.5%였습니다.

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마켓타이밍을 이용했던 기금들의 실패사례

1987년 10월의 붕괴를 보면, 이는 매우 이례적인 사건이었습니다. 1987년 10월 19일에 무슨 일이 일어났습니까? 전 세계적으로 주식 시장이 20% 이상 하락했습니다. 사람들이 잊고 있는 것은 주식 시장이 하락함과 동시에, 정부 채권에 대한 대규모 랠리가 있었고, 이는 안전한 투자처로의 도피 현상이었습니다. 주식은 더 저렴해졌고 채권은 더 비싸졌습니다. 기관 투자자들은 어떻게 했을까요? 그들은 겁을 먹고 주식을 팔고 채권을 샀습니다. 다시 말해서, 높게 사고 낮게 파는 행동을 했습니다. 사실, 대학 기금들은 주식 붕괴 이후 주식 비중을 다시 채우는 데 6년이 걸렸습니다. 이는 역사상 가장 큰 강세 시장 중 하나의 중심에서 주식에 과소 투자하고 있었다고 할 수 있습니다. 따라서 투자자들은 개인이든 기관이든 성과를 쫓아가는 이상한 성향을 가지고 있는 것 같습니다. 주식이 오르고 난 후에 사서, 내린 후에 팔고, 시장 타이밍을 이용해 포트폴리오 수익률에 피해를 줍니다.

 

chatGPT4o를 사용해서 번역하고 단락을 다듬었습니다.

영상을 제공해주신 메이킹알파님께 감사드립니다.